如果你回顾一下不良资产行业的这几年，就会知道，越来越多的行业内伙伴们感到困惑：2016、2017大量的快钱和热钱涌入这个行业……越来越多非专业的人进入这个行业……资产包价格水涨船高，非标的东西在冲击着标准的东西……

2018年8月，主营不良资产的DR资产陷入危机，把自己做成了不良。种种迹象表明，不良资产躺着都能赚钱的时代，结束了。

但同时——截至2018年9月30日，国厚资产累计收购不良资产逾800亿元，涉及数十家银行和近千家企业。

根据银保监会公布的数据，截至2018年末，商业银行不良贷款余额2万亿元，不良率1.89%，环比上升0.02个百分点，为10年来新高。

2018年，吉艾科技副总裁郭明杰针对“暴利”一问，回应称“如果说大资金运作能保持年化20%就定义为暴利行业，那么不良资产的收购、处置和重整就应该是暴利行业。

也同样是2018年，部分民营资管公司不仅实现了巨额利润，更从市场需求出发，研发出多个行业创新举措，在不良资产行业越做越顺。

其实，每个行业都一样，始终是一部分人跟风焦虑，另一部分人默默牛逼。从不良资产这个行业诞生起，每年都会有人说行业红利期要过去了，但每年都会有另一部分人赚得盆满钵满。

区别就在于，一部分人始终坚持相信自己，扎根这个行业，始终不断学习、不断实战，提高自己的业务专业度。

从90年代政府主导的不良资产处置到如今市场化处置不良资产，不良资产领域也走过近30年的历程。不良资产投资市场，也从最初的蓝海状态，变成了如今的红海状态。而2018年年底发生的不良资产投资机构风波，更加剧了这一市场的紧张情况。进入2019年，不良资产投资领域又出现了新情况，针对于此，我们又该如何看待与破局呢？

当前不良资产投资的四大困局

▎困局一：资产包价格飙升，利润空间被压缩

在经历2008年不良资产大年之后，不良资产领域的投资机构激增，从四大国有AMC到55家地方AMC再到N家民间AMC，市场中竞争日益激烈，呈现出僧多粥少的现象。而竞争的加剧，一方面推动不良资产投资市场进一步发展，市场分工进一步细化。

资产包价格的提升，直接影响到处置机构的利润空间，进而影响到不良资产投资产品的收益率。而与此同时，市场中处置时间拉长、处置成本增加，也让不良资产投资盈利情况雪上加霜。 

因此，当前不良资产投资的竞争集中在优质不良资产包资源上，对于头部机构来说，其依靠自身股东背景、团队实力，可以从四大AMC及省级AMC拿到价格低廉且优质的不良资产包，所以，其在市场竞争中处于绝对优势地位。

同时这样的市场背景下，让市场内投资机构进一步分化。一方面，市场中的大型机构进一步扩张自己的管理规模，与中游链条的国有AMC或省级AMC合作，获取到稳定的资产包来源，进入到行业中游链条。

▎困局二：资产包质量参差不齐，处置难度提升

虽然2018年金融市场爆雷风波，带给不良资产市场大量资产，但对于不良资产投资机构而言，这一波红利，主要被行业内头部机构以及中游链条的AMC公司所拿到。对于中小机构而言，这一轮资产涌入，并未得到足够的机遇。

而即使是最优质的住宅资产，在处置中也极有可能遇到法律纠纷，比如在抵押权设立前，该住宅已经签订了长年的租赁协议，那么根据“买卖不破租赁”原则，即使我们拿到这套住宅的所有权，但并不能改变原有的租赁状态，也就意味着这套住宅的真实价值难以变现。

一方面，其不像是住宅，有充足的买家等待接盘，在市场中处于供大于求的情况。另一方面，如果无法通过出售的方式进行变现，便只能通过运营收取租金的方式进行变现。

因此，在实践中不良资产投资机构将面临着复杂的处置情况，虽然众多资产包，从表面价值上看，有着巨大的处置空间。但实际处置过程中，却会发现，很多不良资产包，只是账目价值漂亮，但实际处置下来，难以处置出丰厚的利润。

▎困局三：后续处置时间拉长，处置成本快速提升

对于不良资产投资来说，时间就是金钱。一个资产包一年处置完毕，和十年处置完毕，其价值将完全不同。而对于不良资产类产品来说也是一样，一般不良资产类产品投资期限在两年左右，也就意味底层的不良资产包要在两年时间内处置完毕，实现退出。

但随着实践情况日益复杂，行业竞争日益加剧，导致目前不良资产投资领域处置时间被拉长。与之相对应的便是，处置成本的抬升。目前不良资产投资机构，在后续处置中往往与律师事务所合作，但各地律师事务所收费情况不同，若想获得快速、有效的处置，必须与行业内头部律所或区域内大所合作。

▎困局四：产品发行渠道锐减，监管趋势严峻

在过往不良资产投资领域中，私募基金产品占据着非常大的比重，但在2018年发生私募不良资产投资机构负面风波后，导致这一类别产品在中基协难以备案，这意味着不良资产类产品的重要发行渠道被卡死。

这样的现状，一方面造成市场中不良资产投资机构面临备案难的问题，另一方面，大量不备案产品出现，打破不良资产投资行业的平衡。这些直接通过有限合伙投资不良资产包的产品，其缺乏相应的监管，一旦发生风险，将对整个不良资产投资行业造成不可弥补的损失。

因此，不良资产投资产品发行渠道锐减与监管的加强，也在进一步加剧当前不良资产投资的困局。

不良资产投资如何破局

首先，对于行业头部机构来说，当前不良资产投资的困局，也是进一步扩大市场份额的机遇期。行业头部机构将进一步扩大自己的业务范围，未来业务范围将不仅仅局限于不良资产处置环节。

随着不良资产市场的发展，这些国有AMC和省级AMC公司也对外部资本抱有更加温和的态度，这也给予一些头部民间AMC公司，进军中游链条的机会。

其次，是对于行业中小机构来说，其可以更为主动地参与到这一轮债市危机的不良资产处置过程中来。

同时，随着不良资产投资领域进入到红海状态，整个行业的分工也进一步细化，一些中小机构开始寻求自身特色竞争优势，进行投资的细化、方向的转型。

对于整个行业来讲，未来不良资产处置将会更加的流程化、细致化，各家机构之间将更细化分工，促进整个行业的进一步发展与进化。