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中国私募股权基金问题与发展

发布时间:2021-02-23 10:00:01

阅读量:10752

  


一、私募股权基金在中国的募资状况

  由于我国私募股权基金市场中活跃主体身份各有不同,所以我国私募股权投资市场募集的资金来源和规模也参差不齐。

  根据清科统计数据显示:“2007年投资中国大陆的PE中,外资基金(包括合资)有52只,占总数的81.2%,募资金额90.88亿美元,占总额的70.9%;本土基金有12只,占总数的18.8%,募资金额37.30亿美元,占总额的29.1%。外资基金募资金额是本土基金的2.4倍。”2008年,由于在股权投资领域我国逐步放宽对保险机构、券商等金融机构约束,人民币私募股权基金募资的规模迅速提高,如全国社保基金获批投资私募股权投资基金,国信、华泰等八家符合条件的证券公司相继获准开展直投业务;2008年11月,国务院批准保险机构投资未上市企业股权,实质上就是将私募股权投资市场对其开放,此外,国务院特批的多批产业基金也已经开始了募集工作。

  我国私募股权市场人民币基金的规模随着多层次市场资金的注入将不断发展壮大。2009年第一季度,中国私募股权投资市场资金来源分析下中资基金与外资基金数量持平。在募集规模方面,中资基金规模连续两个季度超过外资基金,预计将达53.63亿美元。在中国创业投资及私募股权投资市场中,政府是主要推动力和资金提供者。

  二、私募股权基金在中国的投资状况

  1.投资规模分析

  自2006年以来,我国的私募股权基金投资一直呈上涨趋势。2008年下半年开始,由于受全球金融风暴影响,中国私募股权投资市场投资出现回落迹象和调整,投资规模大幅下降,中国私募股权投资市场结束了长达三年的高速增长期。根据China Venture数据显示:2008年,私募股权基金披露投资金额为106.03亿美元,环比减少18.0%,投资案例159起,环比减少9.7%,平均单笔投资金额环比减少9.2%。2008年上半年,私募股权投资投资总量所占比例达全年总量近七成,投资金额71.39亿美元,案例数量达到111起。可以说,私募股权投资基金市场的萎缩,严重地打击了投资机构信心。

  2.投资阶段分析

  清科研究中心数据显示,从私募股权基金的投资战略来看,2008年占据最大比重的是成长资本,占到了全年同期案例总数的79.4%;6625亿美元的投资总额占全年同期投资总额的69.0%,成就了市场的主导地位。受经济股市低迷、不景气等因素影响,2008年度私募股权基金仅有8起对上市前企业的过桥资本投资案例,比2007全年减少了14起;7.64亿美元的投资总额较2007年全年下跌63.9%。另外,2008年我国房地产行业随着信贷紧缩政策及一系列房市调控政策的颁布实施进入市场低谷,私募股权基金对房地产项目的投资热情大减。

  在资本市场完善国家的私募股权投资多以并购基金为主导,而中国私募股权市场则以成长资本为主,这是由中国目前所处的经济发展水平所决定的。随着国有体制改革的快速试水和私有企业的发展壮大,大量的成长资本投资处于扩张期,具有高成长性的中国中小企业可以借此机会得到投资资金,以帮助其发展壮大。而且,随着二级市场的低迷、资金链紧缩的危机,都使得企业的热情与日俱增。合理的并购机会由于企业估值的降低将会增多,在2009年并购类型的投资得到了长足发展。

  3.投资行业分析

  一般来讲,私募股权的投资以传统行业、广义IT、生物技术、服务业以及其他高科技为主要方向。根据清科中心数据显示,2008年,共对中国大陆的74家传统行业企业接受到了私募股权基金60.60亿美元的投资,投资数量占全年所有私募股权基金的47.7%。与2007年全年相比,传统行业的投资案例数和投资金额占比均略微下降,但仍主导了私募股权投资行业排名,表明私募股权投资的重点领域仍旧是传统行业。私募股权基金共向36家服务业企业投资了11.62亿美元,分别占同期投资案例数的23.2%和投资金额12.1%。此外,在生物技术行业吸收私募股权基金的投资金额为1.77亿美元,较2007年下降73.2%,同时,较2007年投资额占当年投资总额比重也下滑了3.3个百分点。

  三、私募股权基金在中国的退出状况

  1.我国私募股权基金市场总体退出状况

  2008年根据清科数据,共有24笔退出投资案例,较上年度下降幅度达74.5%,减少了70笔。2008年9月以来,新股发行几乎停止,境内外资本市场加速下滑,在第四季度中国私募股权市场仅发生2笔退出交易。私募股权基金的主要退出方式主要有IPO和并购退出,其中2008年以IPO方式退出的案例数为19笔,占退出案例总数的79.2%,以其他方式退出的案例更少,上市后减持退出仅有4笔和并购退出案例只有1笔。从退出企业的行业分布来看,2008年24笔退出案例中,传统行业占总案例数的79.2%,共19起。

  2.外资私募股权基金的退出机制

  许多外资私募股权基金一般都会采用所谓的“红筹模式”,这一方式是为了能在国内投资并实现上市退出,“即自然人(包括境内居民和境外居民,但实际大部分为境内居民)用来自于中国境外的外汇在境外设立拟上市公司,拟上市公司用来自于境外的外汇资金购买上述自然人在境内拥有的权益,拟上市公司以上述境内权益在境外上市。”通常是国内企业在维京群岛、开曼群岛等离岸中心设立空壳公司,初始注册资本金为1万美元左右,然后通过壳公司来收购国内企业的股份使得国内公司变成国外公司的子公司,为实现国内企业的上市就将空壳公司进行上市。外资私募股权基金就是通过投资海外控股公司的方式对境内企业进行实际投资,最终使境内企业在海外上市,使资本在获利后退出。

  采用红筹模式上市,会有许多规则限制。比如说2004年由国家发改委和商务部发布的《外商投资产业指导目录》以及《指导外商投资方向规定》对这种红筹模式产生了一定程度的冲击,指导审批外资投资项目的进行就是依据了《外商投资产业指导目录》,影响了外资私募股权基金投资目标企业,因为直接导致了境外壳公司返程收购的操作上的麻烦。商务部2006年发布的《关于外国投资者并购境内企业的规定》严格了境外公司换股并购的审批程序,境内公司首先要将相关文件报到商务部申请批准,而且加强股权变更手续的时间限制。新规定不仅在法律程序上使红筹上市更加繁琐,并设定了一年的上市期限。以红筹模式实现境外上市的外资私募股权投资基金退出难度随着国内相关政策法规的完善而不断提升。

  四、中国私募股权基金发展中的问题

  我国私募股权基金组织形式多样,资金币种来源复杂,运行管理中有许多法律法规不健全,总体来看在我国还是处于发展初级阶段,其中必然存在很多问题,下面就几个主要方面展开分析。

  1.外资私募股权基金发展中的问题

  国内私募股权基金发育不足所导致的空白被外资私募股权基金的进入填补了。国内有许多需要资金发展的企业得不到恰当的融资,外资私募股权基金的进入缓解了我国企业进行融资的难度,尤其是部分急需资金的高新技术产业在资金上的满足,非常有助于国内的高科技成果的转化。另外,我国企业的国际化随着外资私募股权基金带动不断深化。截至2006年底,据不完全统计,其中以红筹模式上市的企业占据中国企业在海外上市的数量总数400家的80%以上。而在公开上市的地点选择上,如蒙牛、新浪、易趣、无锡尚德、盛大、亚信等企业则以海外(包括中国香港地区)为主。外资私募股权基金给我国经济都带来了有利的发展的同时也不免让国人担忧。

  一是大规模收购带来市场垄断。据国务院研究发展中心宏观部的研究报告显示,“在中国已经开放的产业中,前5名的企业几乎都有外资公司控制着,在中国28个主要产业中,外资在21个产业中拥有多数资产控制权。如高盛持有雨润食品集团13%的股权后,2006年又与其合作伙伴鼎晖基金以20.1亿元的价格竞得双汇集团100%的股权”。虽然收购基金并不是直接掌管工商企业,但一个收购主体对一个行业大规模的收购仍会对企业竞争和市场结构产生极大的影响。

  二是趋利性运作给企业带来不利。私募股权基金管理人并不会关心所投企业或者行业的长远发展,而是更多地看重一定的投资期限内的利润。作为国际资本的外资私募股权基金,更不会把我国的产业优化调整作为投资管理的核心理念。外资私募股权基金往往会用比较快速极端的手段去催促企业的成长以此能在退出时获得高额回报,为了通过股权转让、公开上市、管理层回购等方式退出进行获利,甚至可以做出用最短的时间去改造企业财务报表的扰乱经济秩序的事情。国内企业往往会成为外资私募股权基金投资在国内证券市场圈钱的工具。对所投企业来说,为了满足投资者的利益需求往往被硬拉到脱离正常健康的发展模式,最终发展到与企业运营、管理、资源不相匹配的阶段,等到外资股本退出获利后,企业可能会发生塌方式崩塌的衰落。

  三是资产向外转移造成国有资产流失。由于资本市场开放和政策的限制,外资私募股权基金通常采用红筹模式退出而很难依靠内地资本市场实现退出。在红筹模式中,我们可以看到外资私募股权基金先投资离岸壳公司,把国内企业的优质资产通过并购国内企业的方式注入壳公司,壳公司会由此达到海外上市条件,外资私募股权基金即可通过这种方式不计后果地退出。在空壳企业收购国内企业时,由于同一所有人拥有了境外壳公司和境内企业,评估与谈判在资产并购价格中没有实际意义。所以,国有资产容易在外资私募股权的红筹模式中流失,这也是《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》及《关于外国投资者并购境内企业的规定》出台的原因。

  2.国内私募股权基金发展中的问题

  虽然国内私募股权投资在近10多年内高速发展,但是从国内私募股权基金的实际运作中可以看到,由于本身的局限和外部环境的欠缺,我国私募股权投资基金在组建、募资、投资、退出这样的大循环中都存在一定问题,资金来源局限导致基金规模实力欠缺是核心的问题。本土私募股权基金虽然在不断缩小与外资私募股权基金的差距,但是实力仍然很悬殊。根据清科院关于我国私募股权基金募资的数据:2008年度20只人民币基金共募得资金213.28亿美元。2006年度美国私募股权基金募资总额为2463亿美元,2007年仅第一季度的私募股权基金募集金额就达到了443亿美元。可见我国本土私募股权基金与发达国家基金规模间的巨大距离。从单个基金的角度来看,有数千家几千万规模的私募股权基金,较大规模的一般都是在10亿人民币以下,只有鼎晖和弘毅两家基金的规模超过50亿元。

  本土私募股权基金规模偏小的特点给私募股权基金行业带来了一系列问题:

  ① 由于资金规模有限,在行业重组、企业并购等大型投资项目中无法与外资私募股权基金抗衡,只能投资金额较小的项目,甚至只能在国外大型私募股权基金进行大规模投资之后做一些小的没有价值的跟投;

  ② 私募股权基金投资额度较低,没有私募股权基金的专业优势,不能决定所投企业的控制与改造;

  ③ 由于基金规模较小,限制了可以投资的项目。期限较长、风险较高但是回报价值很大的投资项目因为小型私募股权基金没有长期稳定的资本所以无法参与,而多投资于未来2~3年内上市的企业。

  根据上海证券交易所的数据显示,“2006年末A、B股合计末市盈率达到33倍,2007年10月末市盈率近达70倍”。Pre-IPO企业的股价会随着股市的高涨而被抬高,受证券市场波动的影响较大。这就增加了私募股权基金的投资成本。之前投资的企业由于股市泡沫破裂、股价下跌、IPO市场停滞等原因,要么股价比预计的低了很多,要么无法实现上市,所以私募股权基金收益受损,甚至资金被套牢,直接面临被市场淘汰的危险。



来自:仟律网

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