中国进入高负债阶段，去杠杆将涌现更多的不良资产

　　中国已进入高负债率阶段，中国整个社会总负债水平去年年底254%，远远高于当年墨西哥，亚洲金融危机是的泰国，2009年美债危机时的美国社会负债率。去杠杆过程中会有更多的不良资产涌现，不良资产会出现扩张的阶段。

　　相关专家认为：“这一轮的不良资产上升跟中国最近一轮经济增长、经济改革有关，在推行供给侧结构改革，三去一降一补过程中，很多企业发生落后产业的出清、库存的出清、成本的降低、转型没有成功，所以不良资产就涌现了。”

　　怎么在不良资产处置当中实现企业的盈利水平提升。王广宇认为，最主要三个因素：

　　第一，中国整个投融资中间使技术要素发挥更大的作用。很多不良资产出现技术落后，技术效率运用落后行业，在技术密集度的行业不良资产比低的。

　　第二，补短板，中国需要一大批的企业家，或者企业家精神，有造富能力的人，有点石成金能力的人，有敢于创造敢于冒风险的人，这个中国也是稀缺的。

　　第三，制度短板，产权环境等。补短板要补的问题不是那么快的补得上来，我认为不良资产改善成为中国社会重大的挑战，也是我们要应对的问题。

　　逆周期机会：不良资产从“负矿”变成“富矿”

　　中国经济经历过前期的快速发展之后，由于受到全球经济衰退及国内经济结构化调整的影响，过往的投资盛宴已时过境迁。

　　如今，市场呈现出一番泥沙俱下景象的原因，主要是前期企业利用的资金杠杆比较多，导致企业的经营状况或者现金流不足以偿付本息，形成了传统意义上的不良资产。

　　其实，很多企业本身拥有很好的业态和资源，其资产长期投资价值并没有发生根本性变化，只是需要专业的投资机构利用资本和市场的力量来盘活这些资产，真正起到变“废”为“宝”的作用。

　　上世纪90年代末开始，在国务院主导之下，为解决中国银行、工商银行、建设银行、农业银行长期存在积压的呆坏账问题，国务院直属的东方、华融、长城、信达四大资产管理公司(AMC)应运而生，其目标就是要为银政不分所产生的“恶果”埋单。

　　举个很经典的案例，四大AMC曾经处置过海口的房地产不良资产，在上世纪末本世纪初，海口曾出现大量烂尾楼的惨况，四大接手的其中一个地块，在最早处置时以50万/亩处置掉，但几年后，该地块已经飙升至上1000万/亩。

　　从50到1000，增长率高达2000%!

　　“祸兮福所倚，福兮祸所伏”，今日不良，可能会是明日黄金。其中的商机吸引了不少人的目光。

　　不难看出，银行持续增长的不良贷款率，是“不良”处置市场久违的“商机”。

　　然而，这顿大餐不再是四大AMC所独享。随着近年来经济环境趋市场化，国家开放AMC牌照和监管准入门槛放开，不良资产处置这门垄断行业再次火热。

　　资管市场打破垄断

　　据业内测算，目前四大AMC资本总额约为3600亿元，按照12.5%资本充足率要求，最多可承接不良资产为3万亿元左右。

　　这样的承载能力，显然不足以消化不断增大的不良资产，估计仍有逾万亿级的市场空间提供给各类地方性资产管理机构以及民间机构。

　　在西方发达资本市场，那些专门盯着坏账并且以此为生的金融机构，被称为“秃鹫”。如今在中国，“秃鹫”越来越多。

　　对于专业从事不良资产处置的四大资产管理公司而言，在尝尽了上一轮银行剥离坏账的甜头之后，如今的处置手段和模式也在不断花样翻新。

　　经过两年多酝酿和准备，目前已有20多家地方资产管理公司成立，甚至落地到地市一级。

　　这些地方版AMC以处置城商行和部分股份制银行的不良贷款为主，通过统一收购、处置地方政府不良债权，一定程度上防止了银行被地方债务所绑架，减少对实体经济的冲击。

　　除此之外，一些民资资产管理公司也在低调跻身这一队伍，且势力逐渐扩大。

　　一方面，它们选择直接与银行合作，通过更有竞争力的价格从银行手中购买不良资产，再通过自己的追讨团队、法律团队进行追诉和变现。

　　其实民资更多是做一些比较琐碎的活儿，多是‘四大’不愿搭理的。比如抵质押的尽职调查和处置跟踪，或者零碎的不良资产包处置。”上述银行人士表示。

　　另一方面，它们通过与“四大”合作设立私募基金，由四大资产管理公司作为GP(普通合伙人)，其他资产管理或投资公司作为LP(有限合伙人)，LP再受让股份给更多的投资人，形成标准化产品。

　　这无疑是对不良资产收益权转让的突破，而不止局限于原来的资产证券化这一雏形。

　　有专家指出，市场更乐见的，是不良资产不再停留在银行体系之内，而是在控制住系统性风险的前提下，让更多的市场主体参与其中，以更加市场化的手段来解决问题。

　　个人投资者的机会在哪里?

　　通常，不良资产会被设计成为信托或契约型基金的类固定收益产品。

　　作为个人投资者，投资以不良资产作为标的的类固定收益产品，最大优势在于该类产品的安全性和收益性有保障。

　　对现在的资管公司而言，它们都已经是老手，不管接收后结果是什么，前期会保证100%有抵押物以及50%的安全垫，高安全垫大大降低了损失的可能性，一张图可以清晰地明：

　　同时，资金又全程托管给银行，施行封闭式监管，资金划转指令必须由托管行审核通过后方能对外支付，资金收付均按照基金合同执行。

　　此外，基金发起人通常会联手专业的资产管理机构。专业管理机构不仅在不良资产处置方面有专业优势和独家资源，还可以为基金提供流动性补充，保障基金还本付息。

　　而且，为规避单一资产收购的结构性缺陷，基金会投资多个资产包，从而获取稳健投资收益。另外，部分基金还会设计超额清收收益，让投资者获取高于基本收益的浮动收益。

　　目前来看，这两年是不良资产介入最有利的时期，因为这是企业最困难的阶段，也是可以以最廉价的价格买到不良资产包的时期。

　　高于普通类固收产品的年化收益率，以及较短的封闭期，灵活的投资方式，对于想要稳中求胜的投资者而言是个不错的配置选择。

　　面对庞大的经济体量，转型是个痛苦而漫长的过程，市场将进一步释放不良资产存量，预计未来5-10年，将是不良资产行业投资的黄金时期。