2008年美国爆发次贷危机以来,中国从2008年四季度开始推出两年的刺激政策，出台了4万亿经济计划，实施积极的货币政策，推出了钢铁、有色等十大产业振兴规划。

从2009年一季度开始，中国经济快速回升，2010年经济增速恢复到10%左右的水平，季度高点在2010年一季度达到12%的高点，物价也明显走高。

从2010年下半年到2011年年中，中国实施了紧缩性的经济政策，先后加了5次利息，同时为应对外汇占款增加，提高了12次存款准备金率。经济增速从2011年一季度10%逐步回落，到2012年开始破8%。

尽管2012年中国有两次小幅降低利率和存准率，但经济增长速度仍一路下滑，工业品价格从2012年3月来连续出现了54个的负增长，而CPI基本上维持在1.4%-2.6%的水平。

如果画一条长期菲利普斯曲线，会发现中国的供给曲线在不断往左边移，说明我们的潜在增长速度在逐年下降，工业品价格下跌是2008年以来工业投资过快、产能急剧扩张、生产严重过剩的结果，不是工业品需求不足。

目前，中国的经济增长速度已基本回落到6.7%左右，CPI在2%左右。

所以，判断现在中国的潜在增长水平已经降到6.5%左右，还在以每年0.1-0.2%的速度下降。

1月27日，在上海举办的复旦大学管理学院“2018蓝墨水新年论坛”上，央行前首席经济学家马骏表示，从中国经济内部走势来讲，GDP增速预计会从2017年的6.9%放缓到2018年的6.5%左右。

在杠杆率的诸多指标中，宏观杠杆率（如企业债务余额与GDP的比例或M2与GDP的比例）最应得到重视，在不同类型的企业中，房地产类企业和国有企业的杠杆率最高。而国有企业当中，最多的则是地方政府的平台型企业。

如何稳定房地产泡沫带来的杠杆率上升问题？如何解决地方政府和平台过度负债问题？马骏认为，需要作出几类深层次的体制机制改革。

同时，他建议增加多主体供给，包括土地供应增加和各种类型租赁房的增加。 其次，马骏表示，要公布地方政府的资产负债表，提高政府隐性负债的透明度。

目前，由于投机需求旺盛，大量资金涌入房地产市场，带动部分城市房地产价格大幅度飙升。

房地产快速增长，虽然短期内拉动了经济增长和财政收入增加，但却推高了实体经济的生产经营成本，影响经济的长期持续发展。

高房价加剧了收入分配不平等和社会分化，新市民群体购房无望，影响了中国人的城市化进程。高房价也导致居民负债率迅速提高，影响居民的其它消费。

按照党的十九大要求，今后3年要重点抓好决胜全面建成小康社会的防范和化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险。从上面的分析看，2018年有四个“严”， 房地产投资或因此下降。

一、金融严监管

想控制杠杆率一定要管住货币，同时加强金融监管。货币政策和监管政策之间怎么协调？2018年一季度应该没有问题，卖地那么多钱，基建也不至于下来太快，但是二季度政府要换届，大家都在观望金融监管政策。

二、房地产严调控

即使2018年长效机制出台，短期内效果也难以体现，所以要保持房地产市场调控政策的连续性和稳定性，还得严调控。

三、地方政府或有债务的严管控

要切实加强地方政府债务管理，50号文、87号文要严格执行。目前包括电力的基础设施投资是15.9%的增长，不包括电力是20%，非常高的速度，里面有一些形象工程。

四、环境保护的严标准

打好污染防治攻坚战，要使主要污染物排放总量大幅减少，生态环境质量总体改善，重点是打赢蓝天保卫战，调整能源结构，加大节能力度和考核。

2015年以来，财政政策相当宽松，宽松到什么程度？

到2014年底，地方政府债务余额为15.4万亿。从2015年到2017年11月份，基建投资总额达到38万亿左右，其中，政府投资约7万亿，民间投资约8万亿，还剩23万亿可以认为是政府的或有债务，相当于当前GDP的10%左右。

在行业方面，根据IMF对中国债务风险的集中行业分析，可以看到企业债务危机多集中在房地产、基建、中上游产品制造业等行业中，而这些行业也多聚集着国有控股企业或与国有企业有着千丝万缕联系的企业。

所以，这些国有企业及控股企业是债务风险最大，去杠杆改革最为紧迫的领域。

我国不良资产管理行业起源于1999年的亚洲金融危机，为剥离国有银行及大型国企不良资产做出了重要贡献，被称为“救火队”。

近年来，中国经济步入增速换档期，整体市场经济下行时期，各种宏观政策出台补救，从“供给侧”到“高质量”转型升级，庞大的不良资产余额问题已引起了社会各界的高度重视，化解不良、降低地方债务成为了供给侧改革的必经之路，也是2018年中国经济由高速增长阶段转向高质量发展的必经之路。

2017年，国内权威机构清科研究中心发布了《2017年不良资产投资处置报告》，报告从国内不良资产的投资价值切入，深入分析了海内外不良资产处置行业的发展经验、不良资产处置行业发展趋势及前景。

报告指出：当前，中国的不良资产已经进入了“存量时代”，处于快速发展阶段。中国整个不良资产市场无论是政策面，还是从市场信息反馈看，都处于井喷状态。

市场的扩容吸引了大量机构和投资者涌入，从事与“不良资产”收购、处置、转让或投资相关的业务。

而令银行机构甚为头痛的不良资产，在资产管理行业眼中却是“放错位置的财富”。

交通银行首席经济学家连平表示，受去产能等因素影响，商业银行不良贷款规模仍在增加，而非银机构也越来越多面临不良资产处置需求，规模庞大的不良资产孕育出巨大的不良资产处置市场，“商业银行不良贷款通常抵押物充足，手续相对规范，资产较优质，具有很大的价值挖掘空间，能够获取超额收益。”

越是经济不景气，不良资产孕育的价值越高。业界普遍认为不良资产投资市场正逐步成为国内高净值投资者的投资“新宠”

通常，不良资产会被设计成为信托或契约型基金的类固定收益产品。

作为个人投资者，投资以不良资产作为标的的类固定收益产品，最大优势在于该类产品的安全性和收益性有保障。

对现在的资管公司而言，它们都已经是老手，不管接收后结果是什么，前期会保证100%有抵押物以及50%的安全垫，高安全垫大大降低了损失的可能性，一张图可以清晰地明：

同时，资金又全程托管给银行，施行封闭式监管，资金划转指令必须由托管行审核通过后方能对外支付，资金收付均按照基金合同执行。

而且，为规避单一资产收购的结构性缺陷，基金会投资多个资产包，从而获取稳健投资收益。另外，部分基金还会设计超额清收收益，让投资者获取高于基本收益的浮动收益。

目前来看，这两年是不良资产介入最有利的时期，因为这是企业最困难的阶段，也是可以以最廉价的价格买到不良资产包的时期。

高于普通类固收产品的年化收益率，以及较短的封闭期，灵活的投资方式，对于想要稳中求胜的投资者而言是个不错的配置选择。

现在有许多投资者觉得，现在是“资产荒”，除了房地产和股市，找不到其他的配置方向，其实大可不必。

在海外，不良资产投资一直是另类投资的一个重要组成部分。大型机构投资者往往通过对不良资产的配置，来平滑自己的收益曲线，实现资产的分散投资。

随着银行不良处置的深入、债务违约风险的逐渐暴露以及房地产市场的去杠杆化，这些别人看来都是风险点的领域，处处皆存在不良资产投资基金的投资机遇。英国谚语有云：人之美酒，我之毒药。

而处在经济周期底部，不良资产投资策略正是不可多得的选择。

来源：律融律师事务所